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呂忠達:通膨是市場最大風險


今年全球的經濟景氣大家都相當樂觀,普遍認為現在的景氣正處於溫和成長、低利率與低通膨的「金髮女孩經濟」氛圍中,是最舒服的投資環境。美國聯準會(Fed)最新的褐皮書報告,對今年的前景展望樂觀,預期經濟成長2.5%

但是,國際政經情勢最大的變數,除了地緣政治紛擾以外,可能是「沉寂多年的通膨到底會不會回來?」《巴隆》(Barron's)金融週刊近期報導,全球通膨正蠢蠢欲動,通膨意外加速攀升,可能是今年市場的最大風險。事實上,對通膨情勢的見解不同,投資操作策略也完全不一樣。

有一方的觀點認為,若干因素使然,再也不會有通膨了,就如同過去89年的情勢一樣。但是,有另外一方的觀點則判斷,隨著先進國家勞動市場增溫,已達「充分就業」的境界,通膨壓力隨之增強。

美國201712月失業率為4.1%,是2000年以來最低。目前美國、英國、瑞典、加拿大與紐西蘭等先進國家的就業率,都已經達到「充分就業」。歐洲及日本兩地,仍有閒置產能,但其缺口正迅速彌合中。隨著勞動市場加溫,通膨壓力會開始上升。

過去9年,以美國聯準會為首的主要央行,可以如此大肆地印鈔,或推行寬鬆貨幣政策,主因是全球始終看不到通膨升溫,甚至有通縮壓力。但是,只要通膨回升了,屆時全球總體經濟,與主要央行貨幣政策的情勢,都將面臨結構性的改變。

 

 

高失業率、低消費力

導致全球低通膨

多年來,通膨放緩或通縮隱憂的根本原因,如果沒有先釐清,又如何預估未來的通膨情勢呢?美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)曾在去年9月說:「我們對於通貨膨脹的機制,並不完全了解……通膨的低迷,多多少少算是個未解之謎。」前主席柏南克(Ben Bernanke)也曾經提過:「為什麼實施寬鬆貨幣政策多年,卻看不到通膨,這是個『謎』。」

推估過去多年全球低通膨或通縮壓力的主因如下:①全球化浪潮之下,中國成為全球供應鏈,壓低了成本與物價。②就業情勢不理想,造成儲蓄率上升,消費需求因而減少。2008年金融風暴留下的需求缺口很難補上,先進國家陷入了規模約為1兆美元的總需求不足狀態。

儘管大家寄望中國內需市場接棒,成為經濟復甦的主要需求動力,但中國消費力的增加,卻需要時間醞釀,短期不足以彌補美國消費的萎縮,全球因而處在一段較長時間的「消費冰河期」。

③人口成長趨緩,弱化消費力量。全球人口雖然已經突破70億大關,但人口老化及低生育率,卻越趨嚴重,包括美、日、德、英、法、加等已開發國家,以及中國、台灣等新興市場,都同樣面臨人口老化的危機。

一般而言,人口成長將創造對於房屋、汽車、家電等物品的需求,而當人口成長放慢時,相關需求便逐漸減少;同時,勞動力下降、社會福利增加而排擠經建支出、經濟成長減緩,進而加速低通膨或通縮的風險。

 

 

通膨一旦升溫

將加劇市場波動

經濟學家喊通膨回來已經很多年了,但因為上述這些原因,最後都失準。不過,從生產者物價指數、工資年增幅、財政政策刺激及貿易限制措施增加等角度來看,這次有強烈理由相信2018年「可能真的不一樣」……

本專欄僅代表專家個人觀點
 
全文未完,完整內容請見《Money錢》2018年2月號第125期

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