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邱志昌:下一波熱錢派對在哪裡?


要判斷一個國家股市未來漲跌並不困難,只要抓住兩個指標趨勢:①該國的貨幣匯率強弱、②該國政府發行的10年期公債殖利率,也就是公債價格的漲跌。

貨幣匯率是指該國貨幣兌換美元的價格,由價格的走勢可以判斷該國貨幣是升值或貶值。全球貨幣主要分為兩大類,一類是屬於國際貨幣基金組織(IMF)設立的準備貨幣(SDR),另一類則是非SDR貨幣;但不管它是否為SDR準備貨幣,多要與美元兌換。只有美元是唯一能用單一標準(美元指數)表達其幣值強弱的貨幣。

熱錢入境
會為股市注入動能


所有熱錢在投資一國股市前,必須將資金由美元兌換為該國貨幣,再向該國央行申請額度;核准之後,將資金匯入該國商業銀行中。資金到位後,熱錢會再轉移至公債,在此情形下,該國的貨幣匯率將慢慢呈現升值態勢,尤其是國際熱錢相當中意的國家,當熱錢有志一同匯入時、匯率更會明顯上揚。

一旦入境債券受到匯率波動價格上揚,殖利率便會下降;而當熱錢找到股市中投資標的後,就會將公債賣出,用賣公債所獲得的資金買股。這也是為何當我們見到一個國家的匯率緩慢升值,而其債券殖利率下跌的同時,會認為該國股市將步入多頭。

尤其是對於新興市場國家而言,這些國家側重實體經濟產業投資,因此長期以來多著墨在「固定投資」上;但熱錢進入卻是投資於「有價證券」,兩種力量皆對該新興市場國家產生正向影響;前者是超過10年以上的長期性影響,後者則大約是5、6年的短期性影響。

熱錢入境會為股市注入動能。台股加權指數就是在這種情況下,從2016年1月的底部往上翻揚到萬點之上。相反地,如果一個國家的貨幣匯率出現貶值趨勢,而它的債券價格又是下跌,即殖利率上揚,資金便會自該國流出,股價即會由高檔下跌。

公債利率上揚、美元積弱
導致美股崩跌


以2018年1月27日到2月底的美股崩跌事件來說,剛開始是美國10年期公債殖利率上揚,持有債券者賣出債券,顯示未來債券價格會下跌,持有債券將發生價差損失;但美元指數又積弱不振。從殖利率與匯率這兩種指標判斷美股走勢,多指向資金不是入境,而是反向出境;終於在2月6日引爆道瓊工業指數大跌。

至2018年3月初,道瓊指數動輒每天跌掉1,000多點或是200多點,波動幅度變得比過去劇烈。可以預期,未來當波動幅度漸漸收斂之後,道瓊股價指數會進入大盤整格局。這種格局一旦出現,就是給投資人思考與換股機會。如何換股?這就又回到上述多頭將要啟動前,匯率與債券殖利率多出現資金入境信號。

近期有哪一個國家的股市出現這種資金入境的信號呢?3月初的時候,中國以人民幣計價的政府公債及人民幣兌換美元匯率就出現入境現象。人民幣匯率上揚,而人民幣10年期公債殖利率由高檔回落下跌;這種信號表示,熱錢看好中國股市未來發展。

A股5月入摩
熱錢看好中國股市發展


中國股市近幾年來已透過滬、港、深3個股市形成一個共同體,加上今年5月中國A股將成為MSCI指數成份股,是現階段熱錢首要投資標的。

過去投資人對於股市中「指數」這個名詞大多陌生,但經歷這兩年的多頭行情後,普遍知曉「指數」就是「標準」。MSCI是評鑑股票、基金與投資組合報酬績效的比較與衡量標準,被MSCI納入指數的股市,必須具備充分流動性,亦即買賣交易活絡,隨時皆能買得到與賣得掉股票。

成為MSCI成份股的股市必然要解除資本管制,並且開放股市股份為外資持有,且持有期間的股東權利不能有所歧視。中國國債價格與人民幣匯率上揚,表示熱錢已進到中國境內,打算在2018年5月投入買進A股。這個發展方向剛好與美國股市相反,當美股進入大整理時,中國A股會開始慢慢上揚。

由這些原則去檢視台灣股市,會發現在同一時間中,新台幣匯率呈現盤整或小幅貶值,而公債殖利率則浮現整理格局。這意味熱錢雖然賣超台股,但是他們並沒有離開台灣,還是留在台灣債券市場等待好的出手時機。這可以從台股集中市場單日成交量獲得驗證,因為即使是在盤整階段,目前集中市場成交量多維持在1,000億元以上。

觀察熱錢風向,可以了解下一階段的投資趨勢,從上述分析能得到以下結論:熱錢對中國股市具備前進意圖,對美國股市逐漸收手,對於台灣股市則是有進有出。

本專欄僅代表個人觀點

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