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買股不能只看淨值


資產認列藏玄機

經常有朋友問我,是否能以每股淨值當作判斷股票價格是否便宜的標準?一般而言,當股價小於每股淨值,代表買進價格便宜,當股價大於每股淨值,代表買進價格較貴。

每股淨值的計算方式,是將資產減去負債,再除以流通在外的普通股股數。因此,當資產越多,負債越少,每股淨值就會越高,換句話說,每股淨值與資產金額呈正相關,這也表示資產品質非常重要。

無形資產涵蓋商譽
可能造成資產總額膨脹


來看看樂陞科技(3662)106年第2季資產負債表,帳上無形資產約15億元,占資產比重約28%,股東權益總計約29億元,占資產比重約53%,由此可知,樂陞科技(3662)股東權益總額約有52%屬於無形資產。

什麼是無形資產?依據《國際會計準則》第38號定義,「無形資產」係指不具實體,但可辨認及構成優勢的非貨幣性資產,且該資產由企業控制,預期未來產生的經濟效益將流入企業,主要包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權等,要將一個項目認列為無形資產時,企業應證明該項目符合無形資產之定義。

從圖1樂陞科技(3662)106年第2季財務報表附註6之(9)可以發現,樂陞科技無形資產的最大比重來自於「商譽」及「其他無形資產」,且105年上半年透過企業合併增加約22.9億元的商譽,同時增加約20億元的其他無形資產。

增加的商譽是如何產生的呢?以樂陞科技來說,企業合併時,購買企業的投資成本超過被併購企業的凈資產公允價值,其差額就被認列為商譽,簡單說,就是買貴了。由於增加了巨額的無形資產——商譽,資產總額便會因此膨脹,此時用資產總額來計算公司的每股淨值,是否能夠反映真實的資產情形,就是投資人得考量的因素之一。

目前上市櫃公司有不少無形資產占資產比重很高的公司,投資人若是依據每股淨值評估股價,無形資產這一項得審慎詳查。

資產減損提列與否
影響每股淨值


另一個不適合用每股淨值來評估股價的原因,在於公司的不動產、廠房、設備,除了土地之外,其他均應依據使用年限來逐年攤提折舊費用,但是使用年限可能會受到技術的影響而提前汰除,或使實際價值大幅減損,若公司未依實際情況調整使用年限,有可能造成資產的高估,淨值也會因此被高估。

以正德海運(2641)為例,該公司106年提列約3億元的船舶設備減損損失,同時導致106年每股盈餘虧損2.76元。圖2的財務報表附註6之(8)揭露,「本集團於民國106年度因整體航運市場景氣低迷及全球航市供給過剩之情況導致船舶設備發生減損,本集團已將其帳面金額依公允價值調整,並認列減損損失$360,139仟元。公允價值金額係以市場法參考市場上相同類型或相似使用功能之動產設備於市場上之交易價格評估,該公允價值屬第三等級。」

設備一次性提撥減損,對於隔年的公司財報會有明顯的正面效果,檢視圖3正德海運的財務報表附註6之(21),可以發現提列老舊船舶的折舊費用從106年第1季的6,300萬元降低至107年第1季的4,399萬元。

由上述公司財報附註說明可以了解,減損前後每股淨值差距約1.62元(3億元÷1.85億股),正德海運(2641)是傳統運輸產業,若是科技業,因技術日新月異,設備使用年限可能變動更劇烈,對於資產評估更顯困難。

全文未完,看更多請見《Money錢》2018年9月號第132期

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