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企業減資 是特效藥還是毒藥?


先有國巨 後可能有聯電

今年許多上市櫃公司宣布辦理現金減資,以「參與減資可免稅、提升股東權益報酬率」等題材吸引投資人,股價往往會先拉一波。企業辦理減資有哪些考量?背後是隱憂還是轉機?

近幾年辦理「減資」(減少公司資本額)的台股上市櫃公司有增加的趨勢,有些公司甚至多次辦理減資,國巨(2327)是其中最受關注的指標案例。

國巨是國內被動元件龍頭,近5年共辦理4次現金減資,股本從220億元銳減到35.23億元,期間國巨營運體質改善、股價連年大漲。有了國巨的正向示範效應,近期市場傳言晶圓代工大廠聯電(2303)也有意辦理現金減資,希望達到改善營運、提升股價的效果。

國巨多次減資後大翻身
傳言聯電要師法


聯電上一次在2007年辦理現金減資573.93億元,減資比率約30%,公司當時主要是考量透過營運所產生的現金流,足以因應高階製程研發及先進產能持續擴充,因此辦理減資,將閒置資金返還股東,希望藉此改善股東權益。

回頭來看,聯電上次辦理現金減資對於股價僅帶來短期激勵,公司減資後的營運體質、股東權益並未有效改善,跟從來沒辦現金減資的同業台積電(2330)的差距反而越拉越大,從原本的全球晶圓代工二哥滑落為三哥。

從之前聯電、國巨及其他許多公司減資的前例來看,減資既不是萬靈丹,也不是毒藥,它只是公司試圖調整或改善營運體質的手段之一,是否能帶來正面效果,還要看公司的整體配套方案,以及產業景氣、大環境是否好轉。

在進一步分析企業減資的原因或效應之前,首先要了解以下3種減資類型:庫藏股減資、現金減資、減資彌補累積虧損。

  類型➊   庫藏股減資
公司買回庫藏股,並在買回之日起6個月內辦理減資變更登記,這等於是拿公司的現金去買自家股份,再將買回的股份消除。假設公司盈餘不變,由於股本減少,公司減資後每股盈餘(EPS)增加。這類減資常發生在股價大跌或低迷時期,公司有意藉此護盤,但股價不見得會有效止跌,除非市場認為股價已被低估。

國巨前不久在股價處於歷史高檔時宣布實施庫藏股,股價並沒有因此而止跌,外界甚至質疑,該公司是為高層行使認股權換發的新股護盤,若未來股價無法回到庫藏股買進成本之上,將有損股東權益。

  類型➋   現金減資
公司直接將部分股份消除,並將等同於所消除股本的現金返還給股東。企業辦理現金減資,多是因為獲利穩定且手頭現金充裕,或有重大資產處分收益入帳(如潤泰全、潤泰新),加上短期內沒有較大的資本支出(投資計畫),所以退錢給股東,藉此提升每股盈餘及投資報酬率,讓公司體質更加輕盈,但這通常也暗示著公司在可預見的未來成長動能有限。

以國巨為例,它當初實施現金減資是因為帳上現金過多,公司持平看待被動元件市場,認為以更小的股本即可營運,到了去年才趁積層陶瓷電容(MLCC)等被動元件供需吃緊而大幅調漲售價,罕見賺取50%以上的高毛利,營收獲利因此大幅成長,上半年股價一度大漲突破千元,7月除權息後股價才開始反轉下跌。

 全文未完,看更多請見《Money錢》2018年9月號第132期

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