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市場先生:高ROE股票的投資陷阱


有網友看了坊間關於巴菲特的投資理財書籍,向我提問:「大盤高檔時,用巴菲特的高ROE選股法,會比較安全嗎?」這位網友過去一年以高ROE為選股主軸,但這陣子他並沒有得到好成績。
 
我從台股統計數據觀察到有趣的現象:ROE高的股票,不見得風險較低、獲利較高。
 
從2016年4月1日公布2015年財報開始往後計算一整年的還原權值報酬率,同期大盤漲幅約14%。在多頭趨勢下,風險最高的組合是ROE小於0的虧損企業,每100檔有19檔虧損逾20%,但如果投資ROE 15%以上的股票,每100檔竟然也有15檔會虧損逾20%;相較同期ROE介於0~15%的股票,虧損逾20%的機率約5%。顯然高ROE對風險不見得比較有抵抗力。
 
從獲利來看,ROE大於0的股票中,ROE 15%以上的股票,未來一年獲利逾20%的機率竟然最低。反觀,當時的虧損企業卻展現了大漲潛力。
 
這是怎麼回事呢?我們應該從ROE的本質談起。股東權益報酬率(ROE)的算式是每股盈餘(EPS)除以每股股東權益。使用ROE指標要有2個基本觀念:
 
觀念1算式中的每股盈餘應是預估值,因為過去盈餘不代表未來盈餘,在觀察使用盈餘的數據時,都要注意。
 
若只看數據,但沒有深入研究個股,就很難預估未來盈餘,使用過去盈餘,只是一種簡略的估算。
 
這裡會出現2個問題,一是成長中的企業會因資本擴充快或創造的價值尚未反映,使得盈餘數字相對低。二是獲利突然衝高時,只以ROE來判斷就會失真。
 
以生技股佰研(3205)為例,其EPS從2014年的0.41元提高到2015年的10.59元,2015年ROE達60.92%,自2015年4月往後一年間,股價漲逾7倍。但2016年4月公布財報後股價卻一路下跌。其近年ROE劇烈變動,股價淨值比(PB值)高達10倍以上,此時的獲利數字已失去參考價值。
 
 
觀念2 股東權益必須反映在股價上。有些人發現,許多公司每年股東權益變化不大,觀察ROE可以只看盈餘增減就好。那為何還要看股東權益呢?從股東角度來看,股東權益反映公司運用多少資源去創造獲利,用100元資本能創造20元獲利,ROE就是20%。
 
ROE深受產業特性、負債比率影響,不同產業所需運作資本不同,負債比率高的話,因財務槓桿高,ROE相對也會提高。
 
對經營者而言,股東權益如果更高,代表要放更多資本在公司營運上,獲利也必須相對提高。如果保留盈餘不發給股東,在獲利沒提升的情況下,ROE會明顯下降。因此除非有極高的運用資金能力,否則這個機制會鼓勵公司將盈餘發還給股東,甚至購回庫藏股。
 
舉一個極端案例:在國外,公司執行庫藏股,以市價購回在外流通的股票,當金額超過股東權益時,股東權益就會變成負值,這就好像股東不用出資便持有整間公司,代表公司能有效運用資金,且隔年獲利依然會流入,並創造更高效益。
 
台灣因為現行減資條件的限制,不會發生上述情況,但有志研究長線投資的朋友,一定要明辨好壞。

本專欄僅代表專家個人觀點
 
全文未完,
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