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股價會跌到哪裡?算得出來


統一(1216)與統一超(2912)7月27日停止交易,當晚,統一集團宣布賣出原本持有50%上海星巴克經營權給美國星巴克總公司,交換取得台灣星巴克100%的經營權。
 
這筆交易讓統一集團進帳280億,相當於原本持有上海星巴克17年的獲利,但市場並不埋單,上海星巴克持股較多的統一超3天後的股價,從高點起算下挫達11.3%。
 

企業獲利下降
股價下修幅度可以預估

 
我們從這次事件可以中觀察到一些事:統一和統一超的股價會跌多少,其實是可以預估的。
 
當企業每股盈餘(EPS)下降,股價也會一併修正,推估算式是:下修的股價=下修每股盈餘×本益比。
 
其實這起股權交易,對統一EPS的影響僅下降0.118元,以當時本益比23.5倍來算,預期股價將下修2.8元(0.118×23.5),也就是預期統一會從7月27日的60.5元跌到57.7元。同樣的算式,得出統一超理論上會從288.5元跌到260元。3天後,統一跌到57.9元,統一超跌到256元,實際狀況接近預估值。
 
另一個值得關注的數值是本益比,合理的本益比是12~20倍,台積電(2330)近5年EPS成長率將近20%,本益比落在15倍左右,我認為很適合做為標準值。再看看中華電信(2412),近幾年EPS無太大變化,本益比卻維持在20倍左右,由於它被視為穩定的定存股,投資人對其報酬率的要求相對低,即使台積電持續成長,但投資人仍願意付出較高代價買中華電信股票。
 

一旦成長不如預期
高本益比股票跌得兇

 
正常的本益比範圍約在12~20倍左右,為何統一和統一超的本益比遠超過20倍?有3種可能性:
 
  1. 當企業非常穩定,安全性相當於債券(報酬率3~5%),投資人願意為了同樣報酬付出更高價格,進而推升本益比。
  2. 預期企業會持續成長,本益比也許會高達25~30倍,但這不代表它要30年才會回本,因為隨著每年獲利成長,回本速度會越來越快,最終落在合理範圍。
  3.  
  4. 投資人一頭熱,用過高價格買進股票。
 
相對的,高本益比股票穩定性或成長不符預期時,股價會急遽下跌,本益比也會大幅改變。預期股價的估算方法是:預期EPS × 下修後的本益比。
 
一個比較經典的案例是宏達電(2498)2011年4月時股價來到1300元,當時的近4季本益比高達35.1倍,EPS成長率一度達60%。但高成長不可能無止盡,當營收失去成長動能,股價開始快速下跌,本益比一路下修到20以下,一年後股價跌到400元左右……
 
本專欄僅代表專家個人觀點
 
全文未完,完整內容請見《Money錢》2017年9月號第120期
 

 
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