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10倍本益比 不見得10年回本


市場先生,網路上說本益比指的是回本年數,所以買進本益比12倍的股票,真的會在12年後回本嗎?」一位網友問,他是剛開始學投資的新手,正努力鑽研價值投資法,打算找一些好公司低買高賣,比較能讓他安心。
 
近期台股大盤不斷創新高,價值投資與長期投資者,很難找到很棒的進場點,其實對這位投資新手而言,現在最好的操作方式是等待。不過他的問題有點難回答,本益比的確是代表「回本年數」,但那只是理論。本益比是否越低越好?本益比是否真的代表回本年數?以下透過一些統計數據來解答。
 

公司獲利穩定
本益比才有意義

 
本益比估價是假設未來幾年企業獲利會和現在類似(計算公式=股價÷近4季每股盈餘),並且認為這些盈餘會反映在股價成長及股利配發上,藉此推測報酬率及還本時間,不過,這樣的方法只能用在有穩定獲利及可預測性高的股票。獲利起伏不穩定、有虧損的股票,用本益比估價時,往往會看到一些奇怪的數字,比方說低於6倍或超過100倍的本益比。
 
用本益比判斷股價是否便宜之前,我會先考慮3件事:①至少過去3~5年的EPS要大於1元;②過去3~5年EPS要保持穩定或成長;③合理的本益比範圍是在12~20倍,偏低或偏高通常都有其他因素影響。
 
用實際數字來看,買進本益比10倍的股票,不見得會在10年回本。10年前,也就是2007年中,當時加權指數來到高點,一路從8,000多點漲到最高9,859點,然後就一路向下。
 
假設在10年前買進本益比低於10倍的股票,理論上是當時相對便宜的個股,10年過去了,現在真的能回本嗎?
 

用本益比評估股價
結果和你想得不一樣

 
一般來說,使用本益比時,若由低到高分成4組,代表意義如下:①本益比低於8倍,股價過度低,通常有特殊原因;②本益比8~12倍,屬於較便宜的股票;③本益比12~20倍,屬於正常範圍;④本益比20倍以上,代表當時股價偏貴,或是屬於成長股。
 
找出2004~2006年間,EPS皆大於1元, 且獲利沒有衰退跡象的企業,觀察10年後獲利狀況(見表1)。
 
從統計數據可以觀察到,並不是低本益比的股票回本速度就比較快,以8倍以下本益比來說看似便宜,但後續獲利表現卻更差。本益比8~20倍的股票獲利表現相對穩定,而20倍以上本益比的股票則是幾乎全軍覆沒。
 
把股價上漲也考慮進來,本益比介於8~20倍之間,長期報酬率比較穩定,前面的統計結果只考慮企業賺了多少EPS,若把股價成長也考慮進來,有多少股票獲利超過100%呢?(見表2)在375檔過去獲利穩定的股票當中,僅有34%股票在10年後報酬率超過100%,其中本益比低於8倍的股票表現依然不佳,同樣的,本益比20倍以上的股票表現也很差,顯然高本益比並不代表就是成長股。
 
巴菲特早年的價值投資選股法稱做「雪茄菸屁股」,透過資產負債表上一些估價落差資訊,收購被低估的資產來套利,許多人把這樣的作法解釋為「任何公司只要買得便宜,就能賺錢」,因此用本益比、股價淨值比去估算合理股價。顯然這方法並非一體適用,而且便宜的好公司越來越難找,因此巴菲特認為,好公司用合理價格買進,同樣能創造很棒的獲利。
 

本專欄僅代表專家個人觀點
 全文未完,完整內容請見《Money錢》2017年10月號第121期


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第121期.2017年10月

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